国海交运·周延宇 | 圆通速递点评报告：业绩再超预期，管理α凸显，长期推荐

事件:

圆通速递发布2022年第三季度报告

2022年前三季度，公司实现营业总收入388.25亿元，同比增长27.12%；实现归母净利润27.71亿元，同比增长190.47%；实现扣非归母净利润26.70亿元，同比增长201.18%。

其中2022Q3，公司实现归母净利润9.98亿元，同比增长223.44%；实现扣非归母净利润9.62亿元，同比增长228.97%。

1. Q3业绩再超预期，管理α持续验证

2022Q3，公司快递业务单票收入达到2.53元，YoY 18.06%，实现业务量45.90亿票，YoY 8.51%，精准营销策略下圆通保持量价齐升。伴随着疫后产能爬坡下的成本优化，三季度公司实现扣非归母净利润9.62亿元，YoY 228.97%，业绩再超我们此前预期。不断释放的利润验证了公司自身时效、服务与成本端的优化，管理改善α凸显。

2. 旺季成本通胀向下传递，单票盈利仍有看点

四季度旺季将至，考虑到人工成本通胀、防疫成本增加与高油价的背景下，旺季抗通胀涨价传统有望延续，价格韧性依旧。且2022Q4，公司运输成本将受益于道路通行费的减免政策，Q4旺季圆通单票盈利仍有看点。展望2023年，快递行业量（2022低基数，2023需求反弹）、价（高质量发展提升溢价）、成本（数字化转型、产能爬坡、油价均值回归）三方面均有可展望空间，头部企业盈利能力有望保持稳中有进。

3. 自下而上精选个股，长期推荐圆通速递

2021Q4-2022Q3是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期，圆通速递凭借自身产品力优势逆周期提价释放业绩。Q4开始，虽然提价的红利期已经过去，但电商快递稳定的竞争格局已经充分验证，板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换，投资方法也应切换为自下而上，精选个股。圆通速递作为A股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，且已经在数字化领域建立先发优势，看好后续公司降本增效、管理阿尔法持续兑现带来的中长期投资机会。

4.  盈利预测和投资评级

根据三季报调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为548.70亿元、623.55亿元与706.43亿元，归母净利润分别为38.81亿元、47.63亿元与54.46亿元，2022-2024年对应PE分别为19.44、15.84与13.85。维持“买入”评级。

5. 风险提示

行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、疫情冲击带来的风险。